据港交所5月11日袒露，全球耗尽级3D打印龙头——深圳市创念念三维科技股份有限公司（以下简称：创念念三维）传来喜信，公司认真通过港交所主板上市聆讯，由中金公司独家保荐。

智通财经APP不雅察，四肢全球3D打印赛谈的杰出人物，创念念三维仅用三年时辰便将营收从18亿拉升至31亿，展现出惊东谈主的爆发力。然而，亮眼的营收增速背后，却是2025年一忽儿录得1.82亿元净蚀本的烦躁地点，这种“增收不增利”的财务断层，能否向市集讲好一个对于“硬件+软件+平台的全场景生态闭环”的新故事？

收入增长背后成本与用度失控

招股书涌现，创念念三维是全球耗尽级3D打印家具及做事提供商。该公司的家具及办当事人要包括：3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕镂机、配件特别他，以及通过创念念云(专注于3D打印内容的平台)提供的各种做事。此外，该公司于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意制品的外洋电商平台。

该公司的全场景3D打印家具与做事矩阵相互赋能。在创作过程中，用户频频将3D打印与3D扫描、激光雕镂相讨好，从而达成更全面的处治决策。该公司通过提供一站式购买做事，并促进家具与做事间的捏续流量滚动，旨在鼓吹客户复购家具，并增强客户对该公司家具与做事的黏性。此外，客户购买该公司的家具后，将被指令至创念念云及Nexbie平台，此举不仅能促进用户参与度，亦能助力家具发现。

2023年至2025年，创念念三维营收从18.83亿元增长至31.27亿元，三年复合增长率达28.87%，限制推广迅猛。然而，用度增速远超收入增速：2025年收入同比增长36.63%，但销售及营销开支、研发开支、行政开支分歧同比增长48.85%、49.2%和60.9%。三项用度共计占收入比重从25.5%飞腾至30.7%，严重侵蚀毛利。此外，2025年"其他蚀本净额"高达2.39亿元，主要来自向投资者刊行股份及派付股息2.4亿元所致，导致年度归母净蚀本1.82亿元——即便剔除这一要素，经颐养净利润仍从2023年的1.30亿元捏续下滑至2025年的0.92亿元，中枢盈利才调逐级走弱。

更为厄运的是，创念念三维资金后果劣化，存货激增叠加应收账款失控，谈判现款流由正转负，造血才调已显脆弱。2025年谈判行动现款流净额初度转负，录得-0.64亿元，中枢原因在于存货大幅增至6.34亿元（同比激增44.73%），与此同期，营业应收款增至3.38亿元（同比暴增50.16%）。存货盘活天数由2023年的81.4天蔓延至2025年的98.3天，流动钞票盘活后果捏续走低。更大的隐忧在于流动欠债由7.64亿元赶紧攀升至12.23亿元（增幅约60%），而同期公司捏有的现款及现款等价物从3.02亿元降至2.77亿元。正在冲刺港股上市的节点上，资金压力令成本市集的容忍度将经受窥探。

生态尚未闭环，进口已被侵蚀：创念念三维的协同困局

从业务布局来看，创念念三维的计策意图十分明晰——构建一个袒护“扫描—建模—切片—打印—激光雕镂—来回”的全场景3D创意生态。创念念三维箝制推论家具线：2025年4月，创念念三维在十一周年仪式上发布了一系列新品，涵盖FDM 3D打印机、切片软件Creality Print 6.0、创念念云平台、激光雕镂机、3D扫描仪等，并抛出“翌日三年将用30%的增量利润反哺生态链”的合营应承。此外，公司默示将发力UV打印时期领域，开云kaiyun(中国)体育官网并箝制追求无穷轴等下一智能阶段3D打印时期的开发，霸占市集先机。同期，创念念三维谈判开发Nexbie 以荟萃用户、创作家及分娩者，以柔性供应链达成创意落地，并以分润机制激活全民参与。通过将生成式AI时期整合至公司的家具与平台。从官方表述看，一个好意思满的全经由生态链险些依然搭建罢了。

然而，名义生态闭环的另一面，是中枢进口的脆弱性正在被冷漠。公司自2023年至2025年间，3D打印机收入在总营收中的占比从74.6%大幅压缩至57.1%，而同期出货量也从87万台降至74万台。固然公司评释为家具均价进步（从1600元进步至约2500元）所致，但这一行变体现出公司实质上正在捐躯全球市集份额来保管收入增长。

更枢纽的是，打印机四肢扫数生态的中枢“进口征战”，一朝出货量疲弱，后续的耗材、配件以及扫描仪等升值业务的捏续增长将短少弥散的用户基数撑捏——而耗材和扫描仪恰正是生态闭环中达成高频复购的两大补助。生态的启动依赖进口的褂讪性，但创念念三维在进口端的插足和竞争恢复力度昭着不及。

与此同期，创念念三维所声称的“生态护城河”在现实运营中靠近格外大的挑战。收尾2025年末，创念念云平台上存储的3D模子已卓越270万个，领有约8.43万名模子创作家。然而，生态绑定强度取决于用户是否无法或不肯意离开该生态系统，而当今公司并未袒露征战与平台的荟萃率、耗材复购率或扫描仪与打印机之间的用户叠加数据。用户实足不错使用其他品牌打印机制作从创念念云下载的模子，也不错用创念念三维的扫描仪扫描数据后导出到竞争敌手的平台上进行打印。

在家具迭代与定位上，创念念三维固然在3D扫描仪领域赢得了全球耗尽级市占率第一的收获，在激光雕镂机领域排行全球第三，但这些“第二、第三”的标签并未确切为打印机这一中枢进口的竞争力提供正反馈。2024年，按GMV计，创念念三维在全球耗尽级3D打印机市集排行第二，市占率约11.2%，第又名拓竹则高达35.5%；2025年全年，拓竹在2500好意思元以下的初学级3D打印机市集拿下37%的份额，创念念三维则退居第二。从也曾累计出货量全球第一到单一被反超，进口地位的动摇确切反应了竞争态势的变化。

此外，在渠谈布局与全球化的资源分派上，创念念三维的多元化勤劳在一定进程上散播了中枢竞争资源的聚焦度。公司铺设了袒护全球约140个国度和地区的销售网罗，包含81家网店、2422家经销商；外洋市集是其营收基本盘，2025年来自北好意思和欧洲市集的营收共计占比高达57.3%。为撑捏如斯深广的渠谈体系，公司销售和营销插足从2023年的3.02亿元增至2025年的5.70亿元，营销用度率从16%大幅攀升至18.2%，而同业拓竹则更像一个以成本和时期驱动的高效玩家——确立不到六年营业收入即碎裂百亿元。这种后果规模进一步加重了创念念三维在成本市集叙事中的矛盾：渠谈推广和家具多元化并未滚动为主进口的强势竞争力，而是无形中侵蚀了利润空间。

九九归一，创念念三维靠近的中枢业务矛盾在于：试图在耗材、扫描仪、激光雕镂机等多条业务线上全面吐花，却未能守住3D打印机这一中枢阵脚的护城河。生态构建不行仅仅一张涵盖了各种化硬件的“宽家具线全袒护清单”，而是必须建筑在确切的交互闭环与用户移动成本之上。当主力进口——打印机的份额与出货量双双被同业压制，而其他辅助业务尚未酿成足以反哺进口的用户诚意与高频复购时，这套所谓闭环生态极易异化为一个“进口失守、新业务各利己战”的谈判困局。

综上开云kaiyun(中国)，创念念三维成效通过港交所聆讯，营收三年连攀新高，看似表象无穷。然而，剥开营收的外套，公司正深陷“生态尚未闭环、进口已被侵蚀”的结构性困局。在冲刺上市的枢纽节点，成本市集揣摸创念念三维的门径不应仅仅“全球耗尽级3D打印龙头”的标签，而是其能否确切构建一个可贵重、高黏性的生态闭环。就当今而言，这一故事的劝服力仍显单薄。